En esta sección discutiremos todos los conceptos asociados a opciones, un instrumento financiero que permite apalancarnos con riesgos limitados y que se dice estar dentro del campo o dominio de los inversores “avanzados”. No hay que dejarse intimidar, es más fácil de lo que parece:

Que es una opción?

Una opción es un instrumento financiero mediante el cual un inversor adquiere derechos u obligaciones para comprar o vender un activo o subyacente a un precio y una fecha determinada. Suena complejo? De mucho riesgo? Ninguna de las dos en mi opinión una vez que entendemos como funcionan las opciones. Aquí les dejo una gráfica con conceptos básicos que debemos conocer para operar con opciones:

Características de una opción financiera

Las características que definen una opción financiera son principalmente el subyacente o activo del cual deriva la opción, la fecha de vencimiento de la opción, el precio de ejercicio o el “strike“, el tipo de opción y la prima que se cobra o se paga según la posición que adoptemos. A continuación doy mas detalles de lo que es cada una de estas partes o características:

  • El subyacente. Todo derivado tiene un activo subyacente y como ya he mencionado antes en la sección de derivados, estos pueden ser acciones, bonos, índices etc. En un contrato de opciones, siempre hay dos partes, una gana y la otra pierde. A la hora de valorar operar con opciones debemos mirar cuidadosamente el subyacente y las tendencias que este puede seguir, así podremos posicionarnos correctamente del lado ganador. Otros aspectos importantes a mirar del subyacente son, el volumen, la liquidez y la volatilidad.
  • La fecha de vencimiento. Se refiera a la fecha en la que expira la opción. Pasada esta fecha si no se ha ejecutado la opción, ésta no tendrá valor alguno. Hay varias situaciones que se pueden dar llegada esta fecha y dependiendo si la opción está o no en el dinero “in the money”. Mientras mas lejos este la fecha de vencimiento, estaremos expuestos por mas tiempo al riesgo del mercado y mayor será la prima que tengamos que pagar o cobrar al momento entrar en un contrato de opciones.
  • Precio de ejercicio “strike”. Al momento de entrar en un contrato de opciones, deberemos escoger entre varios precios de ejercicio para una misma fecha de vencimiento. Dependiendo de si creemos que el activo subyacente puede superar o no el precio de ejercicio, compraremos o venderemos puts o calls.
  • Tipo de opción. Hay dos tipos, puts y calls. Ambos tipos de opciones pueden adoptar posiciones de compra y venta. Recordemos que un contrato de opciones siempre hay al menos dos partes.
  • Prima. Es la cantidad que tenemos que pagar o cobrar por acción si compramos o vendemos un contrato de opciones. Normalmente, los contratos de opciones vienen en bloques de 100 acciones. Por ejemplo, si compramos una opción call de la compañia ABC y la prima es de 0,75€, deberemos pagar 0.75€ x 100 = 75€.

     

Tipos de posiciones con opciones financieras

Hay dos tipos de opciones como ya hemos dicho y en cada tipo de opción podemos asumir la posición de comprador o vendedor, es decir, en cualquiera de los dos tipos de acciones podemos adoptar posiciones largas o cortas. 

Comprar opción CALL: Al comprar una opción CALL estamos adoptando una posición larga o alcista en el contrato de opciones, ya que ganaremos si el precio del subyacente supera el precio de ejercicio “strike” antes de la fecha de vencimiento. Como compradores en un contrato de opción deberemos pagar una prima y el riesgo de la opción estará limitado únicamente a perder dicha prima en caso de que le subyacente caiga por debajo del strike. Por otro lado, las ganancias son ilimitadas cuanto mas supere el subyacente el strike, mas ganamos.

Vender opción CALL: Vender un opción CALL o naked call es adoptar una posición corta o bajista en el contrato de opciones ya que esperamos que el precio se mantenga por debajo del precio de strike. Nos permite cobrar por adelantado la prima que paga el comprador, lo cual esta muy bien y nuestra ganancia se limita únicamente a la prima. Por otro lado, las pérdidas no están limitadas y pueden ser cuantiosas si se dispara el precio del subyacente. Hay formas de limitar este riesgo.

Comprar opción PUT: Comprar una opción PUT es adoptar una  posición corta o bajista dentro del contrato de opciones, ya que esperamos una caída en el subyacente. Los inversores compran opciones PUT por dos motivos principalmente, 1) Quieren una especie de seguro para acciones que ya tienen en su cartera, es decir, si sus acciones caen, la opción put les compensa dicha caída 2) Esperan una caída del subyacente que pueda traerles ganancias. 

Vender opción PUT: Al vender una opción PUT estamos adoptando una posición larga o alcista en el mercado ya que esperamos que el precio del subyacente supere el precio del strike. En este escenario cobramos una prima y actuamos como aseguradores de las acciones o subyacentes de los compradores de PUT. Una opción con mucho potencial si sabemos jugarla bien y limitar su riesgo.

Estrategia básica de opciones financieras?

Las opciones naked o desnudas, por sus traducción al español, son aquellas en las que el inversor solo compra o vende algunas de las cuatro posiciones básicas que hemos visto anteriormente sin añadir posiciones adicionales que complemente su estrategia o limiten su riesgo. Existen estrategias básicas que debemos conocer y que son la base para aprender estrategias mas complejas, me refiero a los spreads: 

Spread vertical. Es la combinación de una opción larga y una opción corta con diferentes precios de ejercicio “strikes” pero en la misma fecha de expiración. Es común que los traders de estas opciones vean el spread como una única operación y no como dos operaciones por separado. Podemos vender o comprar un vertical spread. Cuando vendemos spreads, recolectamos primas y a esto también se le llama también credit spreads y cuando compramos spreads pagamos primas. 

Además. La estrategia de vender y comprar spreads se puede montar tanto con puts como con calls, con lo cual podemos optar por cuatro posiciones dos para puts spreads, alcista “bull put spread” y bajista “bear put spread”, y dos para call spreads, alcista “bull call spread” y bajista “bear call spread”.

Gráfica de un Spread Vertical

Ejemplo de Bear Call Spread, spread bajista para colectar primas montado con opciones CALL:

Supongamos que las acciones de la empresa ABC están cotizando a 97€ y queremos montar una estrategia para ganar prima en la cual apostamos que las acciones no sobrepasarán los 105€ y para ello vendemos un contrato que podría ser el siguiente por ejemplo:  VENTA ABC 105 CALL @ 4.5, el problema está en que nuestras pérdidas no están limitadas si las acciones sobrepasan los 105€, para limitar el riesgo compramos un contrato que podría ser el siguiente: COMPRA ABC 110 @ 3.0, con este contrato limitamos las pérdidas en caso de que la acción supere los 110€. En la siguiente gráfica vemos.

 Existen tres posibles escenarios en nuestra operación: 

  1. En el primer escenario el subyacente no sobrepasa los 105€. En este caso cobramos la prima que sea calcula del siguiente modo:  VENTA de contrato CALL (100 x 4.5) = + 450€, menos la COMPRA de contrato CALL (100 x 3.0) = -300€, ganancia de 150, lo cual sería nuestra ganancia máxima. 
  2. En el segundo escenario el subyacente sobrepasa los 110€. En este caso calculamos el resultado dela operación restando la diferencia entre los strikes (1110-105) = 5 menos la diferencia de puntos entre los dos contratos (4.5-3.0) =1.5, el resultado 3.5 lo multiplicamos por 100 =350€. Nuestra ganancia máxima y el capital requerido para dicha operación.
  3. En el tercer escenario el subyacente cotiza entre los valores 105€-110€. En este caso debemos calcular nuestro punto de equilibrio o Break Even Price (BEP). Para esto restamos la diferencia de puntos entre nuestros contratos (4.5 – 3.0) y la sumamos al estrie de nuestro contrato de venta 105 + 1.5 = 106.5€. Si el subyacente supera nuestro punto de equilibrio, estaríamos perdiendo dinero hasta un máximo de 350€.

Spread horizontal o long calendar spread. Se trata de una estrategia que se construye a partir dos opciones con el mismo strike pero en fechas de vencimiento distintas. La primera opción sería una posición corta en el mercado o VENTA CALL con menor tiempo a vencimiento y la segunda opción sería una posición larga en el mercado o COMPRA CALL con mayor tiempo a vencimiento.

Cuando compramos spreads horizontales o calendars, estamos anticipando que el precio del stock se mantendrá cerca del strike de las dos opciones. El precio de entrada que pagamos por el spread viene siendo la diferencia entre lo que pagamos por la posición larga menos la prima que cobramos por la posición corta, lo que siempre nos dará un débito a pagar ya que la posición larga tiene mayor tiempo a vencimiento.

Esta estrategia toma ventaja de la decadencia temporal de las opciones, la cual se acelera a medida que nos acercamos a la fecha de expiración. Por lo tanto, cerca de la fecha vencimiento y con un subyacente cercano al strike de nuestro spread, nuestra opción corta habrá perdido más valor que la opción larga dándonos resultados positivos.

Gráfica de un Spread Horizontal o Calendar

Opciones fuera en el dinero (ITM) y fuera del dinero (OTM): Qué diferencia hay?

Dos términos que son usados comúnmente para indicar la posición que tiene el precio de ejercicio o “strike” relativo al precio del activo subyacente en el mercado. Se dice que la opción está en el dinero o “in the money” (ITM) cuando el valor del subyacente ha sobrepasado el valor esperado respecto al strike o precio de ejercicio, es decir, nuestra opción tiene valor intrínseco y no solo valor temporal. Un ejemplo de opción en el dinero sería una opción de compra CALL con ejercicio 100€ y un subyacente con valor de 102,50€. En caso de que estuviéramos haciendo una venta CALL con ejercicio 100€ nuestra opción estaría en el dinero por debajo del strike, por ejemplo en 98€. Lo contrario a esto sería estar fuera del dinero o “out of the money” (OTM) y en dicho caso nuestra opción no tendría valor intrínseco.

Volatilidad en opciones financieras

La volatilidad en las opciones financieras es una medida en puntos porcentuales de la desviación estándar o fluctuaciones en los precios del activo subyacente. Una desviación estándar alta indica que los precios se alejan mucho de la media y una desviación estándar pequeña indica que los precios se alejan muy poco de la media.

La volatilidad tiene un impacto en el precio de las opciones y las primas que se cobran o pagan por cada contrato. Como traders debemos centrarnos básicamente en dos tipos de volatilidad: histórica e implícita.

La volatilidad histórica se refiere a la desviación estándar que ha tenido diariamente los pecios de un activo a lo largo de un año. Esta medida está basada en lo que ha ocurrido en el pasado ya que se basa en un histórico de precios. La volatilidad implícita esta basada en el precio de las opciones, e indica lo que pudiera ocurrir en un futuro con el precio del activo, comúnmente se denota con la letra griega σ (sigma).

Para determinar si un subyacente está en un entorno de volatilidad alta o baja, podemos comparar la volatilidad histórica respecto a la implícita. Si la volatilidad histórica es mayor a la implícita, podemos posicionar nuestra estrategia de opciones para que se beneficie de posibles incrementos en la volatilidad. Si por el contrario, la volatilidad histórica es menor a la implícita, podemos esperar descensos en la volatilidad del activo.

Para información de volatilidad de opciones en el mercado americano recomiendo la página ivolatility.com

Las letras griegas en las opciones "The Greeks"

Los opciones financieras y derivados en general están expuestos a una serie de factores como la volatilidad, horizonte temporal y tipos de interés. Las letras griegas, son mediciones matemáticas que nos ayudan a determinar como afectan estos factores el precio de las opciones. Las letras griegas son las siguientes:

  • Delta δ

  • Gamma γ

  • Theta θ

  • Vega ν

Delta.  Es una medida la variación del precio de una opción ante la variación de 1€ del activo subyacente. El valor de delta va desde  -100 a 0 para las PUTS y de 0 a 100 para las opciones CALL, en el caso de las opciones PUT se genera un delta negativo por la relación inversa que tienen respecto al valor del activo subyacente, es decir, la prima de las PUTS cae cuando el activo subyacente incrementa su valor.

Delta es usado comúnmente para estimar la probabilidad que tiene una opción de estar dentro del dinero en la fecha de expiración. Por ejemplo, una opción CALL con un delta de 0.20, tiene una probabilidad estimada de un 20% de estar en el dinero en la fecha de expiración, mientras con una opción CALL con delta de 0.90, tendrá una probabilidad del 90% de estar en el dinero enla fecha de expiración.

Gamma. Es la tasa a la cual cambia la Delta cuando el activo subyacente varia su precio en 1€. En términos matemáticos, Gamma es la derivada de Delta y por lo tanto podemos pensar en gamma como la aceleración de Delta, es decir, nos dirá que tanto va a cambiar Delta en respuesta a la variación de 1€ del subyacente.

Delta es una medida que varía constantemente y guarda estrecha relación con gamma. Por ejemplo, si la opción sobre el activo subyacente XYZ tiene una Delta de 0.40 y el activo se mueve en precio 1€ hacia el dinero, tendremos un Delta distinto de por dar un ejemplo, 0.55. Este cambio en Delta de 0.15, es el gamma de la opción.

Theta. Es la tasa de cambio entre el precio de la opción y el horizonte temporal; sabemos que el valor temporal de las opciones decrece a medida que nos acercamos a la fecha de expiración. Theta nos indica la cantidad que va decrecer el precio de una opción a medida que pasa el tiempo. Por ejemplo,  si un inversión compra una opción CALL con un valor Theta de -0.50, el valor de la opción decaerá 50 centavos con cada día que pase.

Vega.  Es la tasa de cambio entre el valor de una opción y la volatilidad implícita del activo subyacente varia 1% dándonos una idea de la sensibilidad que tiene la opción a la volatilidad. Por ejemplo, una opción con Vega de 0.20, indica que el valor de la opción variará en 20 centavos si la volatilidad implícita varia 1%.

Riesgos de invertir en opciones

Como hemos visto en las diferentes tipos de opciones y estrategias que hemos comentado en esta sección, el riesgo en las opciones puede ser limitado o ilimitado, la clave está en conocer el tipo de operaciones que realizamos con opciones sabiendo los riesgos que estamos asumiendo. Básicamente el mayor riesgo o riesgo ilimitado está presente cuando vendemos opciones desnudas “naked options” para cobrar prima sin montar una estrategia que limite el riesgo. Por otro la en la compra de opciones, ya se compras de CALL o PUT, solo estaremos arriesgando la prima que pagamos por la opción. Con esto no quiero decir que no debemos vender opciones desnudas para cobrar primas, de hecho creo que es una opción valida para mercados de poca volatilidad y opciones bastante alejadas del dinero (OTM) donde generalmente se cobran primas bajas, ya que esto puede ser una estrategia interesante para traer ingresos por cobro de primas de una manera fácil y sin mucho análisis técnico, basándonos sobre todo en las probabilidades de éxito de nuestra opción.

Opinión sobre opciones financieras?

Espero que después de haber dado un repaso por esta sección, hayas conocido un poco más de las opciones financieras. Creo que todo inversor que maneje una cartera de forma medianamente activa, debería conocer y aplicar esta herramienta y combinarla con el resto de activos, acciones, trackers ETF´s etc para impulsar el crecimiento de su cartera.

En el mercado de derivados de España MEFF podemos comprar opciones sobre acciones del IBEX y en mi opinión es un perfecto mercado para empezar a conocer este instrumento, es un mercado de baja volatilidad y volumen, con la excepción del algún subyacente por supuesto, pero podemos empezar acá y observar como se mueve el precio de una opción conforme se acerca o aleja al precio del subyacente, como varia el precio por el deterioro temporal de la opción etc. y aprender a operar comprar contratos, cerrar posiciones etc.